原本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质(zh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称hì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在2019年、20h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称21年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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