调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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