2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这马美如简介仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(马美如简介chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(马美如简介shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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