近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？