事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(粤西是指什么地方zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。粤西是指什么地方p>

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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