平安首经团(tuán)队：钟(zhōng)正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降温(wēn)，比去年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创下的(de)低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于(yú)人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的(de)次(cì)低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和(hé)直接融资基(jī)本延续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去年同期有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因(yīn)债券(quàn)到期规模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债(zhài)融资规模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的(de)剩余发行额度(dù)不及万亿，截至5月(yuè)上(shàng)旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空(kōng)档可能拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民(mín)币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到(dào)弱排序(xù)，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷款的最(zuì)大问题仍然(rán)在于(yú)居民中长期贷(dài)款，房(fáng)地产销售不振使(shǐ)其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信贷投(tóu)放传统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信(xìn)贷需求不足的(de)结论。一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)能有效(xiào)发力；另一方面，表内票据(jù)维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许(xǔ)尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较快(kuài)推进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业贷款利率的(de)进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前(qián)4个月翘尾因素(sù)对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的同时，企业存(cún)款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回落。4月(yuè)居(jū)民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数变化(huà)也有较强影响。3）居民存(cún)款同比(bǐ)少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银行理财市场火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因素更多是家庭资(zī)产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)，但结合基建(jiàn)相关高频开工率和重(zhòng)大项目开工金(jīn)额数据看，财政对实体经(jīng)济支持力(lì)度可能有(yǒu)所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时(shí)若财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国(guó)经(jīng)济环(huán)比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实体经济的支持还(hái)是比较有力的。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得(dé)6％左右的实际GDP增(zēng)速(sù)，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足(zú)够(gòu)与之(zhī)匹配(pèi)。我们认(rèn)为，后(hòu)续需通过财政加力(lì)、促进房(fáng)地产修复、促(cù)进(jìn)家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等方式扩大总需(xū)求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力

　　吴亦凡资产多少亿ng>新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)。2023年4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持(chí)平(píng)于(yú)上月的10％。考虑到(dào)去(qù)年同(tóng)期疫(yì)情多点散发、社融一度触“冰”的(de)低基(jī)数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社(shè)融表现(xiàn)乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月社融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期(qī)的次(cì)低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不(bù)过(guò)，得(dé)益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月外币贷款同比(bǐ)有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续了一(yī)季(jì)度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接(jiē)融资同比缩量(liàng)，继(jì)续小幅(fú)拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金融企业境内股(gǔ)票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷款发行(xíng)规模持续(xù)高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对(duì)净融资构成拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿(yì)元民营企(qǐ)业债(zhài)券融资支(zhī)持工具（第二期(qī)）尚未开始投放使用，相关(guān)政(zhèng)策(cè)支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规(guī)模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续前置发力，政府(fǔ)债融资规模较去(qù)年同期累计多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年(nián)政(zhèng)府债融资(zī)的总体规模(mó)与去年相当(dāng)。但不同之处在(zài)于(yú)，2022年(nián)在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新(xīn)增地(dì)方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发(fā)剩余批次的(de)地方(fāng)债额度(dù)，且提前批的(de)剩余(yú)发(fā)行(xíng)额(é)度不及万(wàn)亿(yì)。如果(guǒ)近期(qī)下达地(dì)方债额度，按照往年(nián)节奏，经过地方政(zhèng)府项目额(é)度分配、预算调整(zhěng)程序，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府(fǔ)债融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外(wài)融资同比多(duō)增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单(dān)月(yuè)小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表内票据(jù)贴现减少(shǎo)的情(qíng)况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比(bǐ)少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点(diǎn)仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn) >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷(dài)款单月(yuè)净偿还规(guī)模(mó)达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元(yuán)；

吴亦凡资产多少亿i>

　　居民短期(qī)贷款同比(bǐ)少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷(dài)款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传(chuán)统淡季的数(shù)据，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍(réng)然能够有效(xiào)发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需求或许(xǔ)尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临的净息(xī)差压力(lì)，增强其支(zhī)持实(shí)体经济的可持续(xù)性，能(néng)够(gòu)为(wèi)企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势(shì)的影响(xiǎng)较(jiào)大，这可能是驱动其变(biàn)化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际(jì)改(gǎi)善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回(huí)落。一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再配置，银行理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此外，考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款(kuǎn)出(chū)现了2022年3月(yuè)以来的首次(cì)同比少增，其驱(qū)动因素(sù)更多是(shì)家庭资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费的规模(mó)可(kě)能较为有(yǒu)限(xiàn)。4月以(yǐ)来(lái)多家(jiā)中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环(huán)比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民(mín)中长(zhǎng)期(qī)贷款净偿还规(guī)模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕(tì)的是，4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推(tuī)进(jìn)存在一(yī)定(dìng)影响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标看，财政对实体(tǐ)经济的(de)支(zhī)持力度可能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建投资相关的(de)高频指标出现了下行的苗(miáo)头（4月下旬(xún)以来，全国(guó)高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开工率等指标(biāo)环比走(zǒu)弱(ruò)），重大(dà)项目开工金额同环比(bǐ)较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政(zhèng)基(jī)建支持力(lì)度(dù)不(bù)稳，可能导致中国经济的(de)环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吴亦凡资产多少亿