核心观点:在(zài)当(dāng)前经济(jì)恢复的(de)不(bù)确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息(xī)收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资(zī)者提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资(zī)要素(sù)，选择股息率较高的(de)股票并长期(qī)持有的(de)投资策略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司估(gū)值较低，因(yīn)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气此具备一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投资的成本(běn)相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从历史表现上来(lái)看，高(gāo)股息策略的(de)安全性较高，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复(fù)仍然(rán)有(yǒu)较大的不确定性；从大类(lèi)资(zī)产(chǎn)的投资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表的高股(gǔ)息策(cè)略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收(shōu)益就需要(yào)满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较高而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就是股价端估值低，因此安全边际(jì)比较高(gāo)，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分(fēn)红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价(jià)的情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利(lì)润释(shì)放。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力过(guò)去以及二(èr)三季度农商(shāng)行小微投放(fàng)旺季的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行(xíng)存款(kuǎn)利率的下行和(hé)理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资(zī)产质量方面(miàn)银(yín)行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行(xíng)不良(liáng)率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平(píng)。因此银行板块的(de)配置安全边际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国资含(hán)量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比例(lì)和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收益外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所研究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高(gāo)股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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