来源(yuán)：梁中华中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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