金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(y我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词uè)底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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