金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèn比较长的古诗词，比较长的古诗10句g)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xù比较长的古诗词，比较长的古诗10句n)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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