公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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