4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产农村信用社几点上班下班时间需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1农村信用社几点上班下班时间.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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