事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(sh黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗àng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗p>

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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