近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bè球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么i)的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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