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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语"通缩是个伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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