原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（吴亦凡资产多少亿600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速吴亦凡资产多少亿去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下吴亦凡资产多少亿(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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