5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的苹果xr重量为多少g催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn苹果xr重量为多少g)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(苹果xr重量为多少ghé)定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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