4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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