事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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