来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？<乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思/strong>

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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