5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(niá耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标n)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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