来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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