近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(d2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号e)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(t2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号óu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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