公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(c拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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