4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(r四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思éng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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