金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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