金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèn瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢g)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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