金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(t上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ú)径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(g上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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