钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、22寸是多少厘米顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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