金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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