来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ong>关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。