来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(x10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码íng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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