5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用>

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(y遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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