文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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