来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押凝神静气的意思 凝神静气是成语吗贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　凝神静气的意思 凝神静气是成语吗"通胀(zhàng)仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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