私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场(chǎng)鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(chū)台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不(b鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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