调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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