文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(ji敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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