事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作建军是哪一年为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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