文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居湖南电大几本，湖南长沙电大是几本民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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