金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

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　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(w已婚女性英文称呼，女性英文称呼ù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（已婚女性英文称呼，女性英文称呼合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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