核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选择股息率较高的(de)股票并长期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利(lì)支(zhī)付(fù)率(lǜ)，投资(zī)者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意(yì)味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因此具(jù)备一(yī)定(dìng)的安全边际(jì)，而且投资的(de)成本相对较低(dī)，长期持有还可以(yǐ)节税。从(cóng)历史表(biǎo)现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的(de)不确(què)定性；从大类资产的投资收益(yì)来看，目前(qián)可投资的(de)资(zī)产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需(xū)要满足(zú)以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价(jià)端估值(zhí拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)低，因(yīn)此安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银(yín)行过去三年的现金(jīn)分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季度(dù)来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价(jià)的情(qíng)况下能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速高于(yú)营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去(qù)以及二三(sān)季度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平，上市银行(xíng)不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国(guó)资(zī)持股比例和今年以来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估(gū)有望为投资(zī)者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益(yì)的溢价》

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