上市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低(dī)于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗被终(zhōng)止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因正股退(tuì)市而退市的(de)情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大(dà)多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的(de)可(kě)转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市(shì)并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益良好、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退(tuì)市(shì)处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打(dǎ)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比(bǐ)如(rú)，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资(zī)方法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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