事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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