金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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