文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jī反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别n)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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