来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、work on的用法以及语法，workon的用法总结机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　work on的用法以及语法，workon的用法总结"通(tōng)胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议息会议(yì)点(diǎn)评（海通宏(hóng)观 李(lǐ)俊、梁(liáng)中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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