金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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