来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ine-height: 24px;'>迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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