来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式i)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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